新奥股份(600803.CN)

新奥股份(600803)公司深度报告:天然气航母再起航

时间:20-09-02 00:00    来源:海通证券

投资要点:

核心结论:新奥股份(600803)近年来不断完善天然气产业链布局,此次收购新奥能源股权有助于打通产业链上下游,未来在依托新奥能源全国性分销网络的同时不断获取低成本气源,在高增长的天然气行业中有望做大做强。

清洁能源服务商,天然气为未来重要战略方向。新奥股份以农兽药起家,2003年新奥集团入股公司后通过资本运作,陆续将集团旗下二甲醚、甲醇、煤炭、LNG、能源工程等业务注入上市公司,使公司业务完成向清洁能源方向转型,天然气产业链是公司未来重要战略发展方向。

天然气产业链有望持续快速发展。天然气行业改革推动下游需求持续快速发展,我们预计未来几年我国天然气需求年增速保持10%以上。需求增长带动天然气上游开采、中游储存管输、下游分销继续快速增长。

收购新奥能源股权,打通天然气产业链上下游。新奥股份以全资子公司新能香港持有联信创投100%股权与新奥国际持有新奥能源29.26%股权的等值部分进行资产置换。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。

聚焦低成本气源获取。(1)沁水新奥以煤层气制LNG,一期处理LNG 15 万立方米/日,二期处理30 万立方米/日;(2)收购中海油新奥45%股权,在北海设立LNG 工厂,加工中海油海上石油伴生气;(3)煤制气方面,新能能源20 万吨稳定轻烃项目,增设加氢气化和催化气化核心自有煤气化技术产业示范工程,项目建成后副产2 亿立方米/年天然气。

新奥能源:全国性天然气分销商。新奥能源是国内规模最大的全国性清洁能源分销商之一,截至2019 年底在国内累计拥有项目达217 个,遍布22 个省市及自治区。大部分项目位于大气污染防治重点地区,包括京津冀、河南、山东、江苏、浙江、广东等。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.69、0.97、1.16 元(EPS 按照重组完成后26 亿股进行摊薄),参考可比公司估值水平,给予其2021 年15-17 倍PE,对应合理价值区间14.55-16.49 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。重组事项低于预期,甲醇、煤炭等产品价格大幅波动;新奥能源盈利不及预期;油气价格大幅波动等。