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新奥股份(600803):1H20重组靴子落地 如期并表新奥H 业绩符合预期

时间:20-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H20 重组后业绩符合我们预期

新奥股份(600803)(简称新奥A)公布1H20 业绩:报告期内公司顺利推进了向实控人收购新奥能源(简称新奥H)32.8%股权的重组交易,完成了本次交易的所有审批流程。本期中报公司实现了对新奥H并表,重组后收入为384.5 亿元,同比下降15%,归母净利润为7.28 亿元,较去年同期19.0 亿元同比下降62%,符合我们预期。

这其中,公司联营公司Santos 虽然根据交易方案将作为置换资产置出新奥A 体外,但根据财务处理依据,以6 月30 日(暂定)交割日为计,其在1H20/1H19 确认的投资损/益仍纳入合并报表。

分业务板块来看,1H20 新奥H 对新奥A 贡献归母净利润约8.8 亿元;Santos 确认亏损2.2 亿元;我们推算公司原有主营业务(甲醇、煤炭、能源工程及其他)微利不到7,000 万元,考虑到1Q20 原有主营业务亏损约3,800 万元,2Q20 环比有较大幅度改善。

对比去年同期,1H19 新奥H 贡献归母净利润约11.0 亿元,好于今年同期主要因新奥H 今年录得套期保值损失和汇兑损失等一次性费用,而实际新奥H 上半年核心利润增长14%;1H19 Santos确认收益2.6 亿元;农兽药业务剥离收到一次性收益约2.3 亿元;即原有主营业务盈利约3.04 亿元,其中1Q19 和2Q19 分别盈利约2.5 亿元和0.5 亿元。

发展趋势

半年报如期并表,业绩符合预期。虽然我们之前没有预料到对Santos 的财务处理是将其产生的投资损/益纳入合并报表直至资产交割日,一定程度上影响了公司上半年并表新奥H 后的报告业绩,但整体来看,公司原有主营业务2Q20 正如期复苏,新奥H 的并表大幅提升了新奥A 资产规模、营业收入和盈利能力,符合我们预期。我们预计下半年公司原有主营业务与新奥H 的经营与盈利环比均将显著改善。

短期交易套利空间收窄,关注中长期成长性与估值重估。我们认为,此前因交易不确定性等因素,新奥A 较H 存在显著折价,随着近阶段股价的修复,我们认为交易套利的空间正在收窄。然而,我们建议投资者关注新奥A 未来中长期成长性,以及未来在天然气产品链上、中、下游一体化的布局带来的估值重估的机会。今年以来,北上资金持续加仓新奥A,截止目前已占自由流通股本18.6%,我们认为此类资金为或有持续增持的可能性。

盈利预测与估值

中期并表新奥H 后,我们重新引入2020/21 年归母净利润预测18.7亿元和21.1 亿元,给予目标价14.0 元,对应9 倍2020 年市盈率和17%上行空间。公司当前股价对应7.9 倍2020 年市盈率。

风险

新奥H 业绩低于预期;一体化布局慢于预期。