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新奥股份(600803)首次覆盖报告:A股天然气一体化标的即将诞生

发布时间:2020-05-18    研究机构:天风证券

公司简介:重组后将成为天然气一体化稀缺标的新奥股份(600803)重大资产重组事项获得中国证监会无条件通过。重组完成后,新奥股份将并表新奥能源,实现A 股上市公司控股H 股上市公司,天然气上下游协同发展,上游资源可以更好的对接下游客户,下游客户能够有更充足的上游保证,资源在整个板块内部实现更高效流动。

行业分析:增长前景良好,一体化大势所趋

上游三桶油对管网不再拥有控制力之后,向产业链下游延展成为必然选择。

未来燃气企业或将呈现两极分化的趋势,有实力的公司正在或将要进行“垂直一体化”或“横向并购整合”。

收购标的分析:新奥能源是城燃全国龙头

新奥能源气量、盈利稳定增长。公司天然气销量稳定增长,2019 年公司总售气量达到270 亿方,15-19 年CAGR=24%,其中零售气量(居民+工商业+加气站)将近200 亿方。

综合能源是新增业务亮点。综合能源业务的重大意义在于:绕过城市燃气红线,为新增的低价进口LNG 打开市场空间。

新奥集团舟山LNG 接收站投产,贸易规模有望扩大。按照40 美金油价对应长协气价5.4 美金/百万英热估算,相比浙江省门站价低0.73 元/方,按照144 万吨年进口量可节约成本15 亿元。

新奥股份传统业务分析:布局天然气中上游与能源化工工程板块将受益天然气管网建设提速。“十三五”期间天然气管网、储气调峰设施快速发展,能源工程潜在外部市场需求旺盛。

LNG 液化工厂盈利短期承压。LNG 盈利能力盈利水平与国内天然气市场供需紧张程度有关。2020 年受疫情及LNG 价格低迷影响,预计公司LNG 板块盈利承压。

煤炭和甲醇盈利承压。预计2020 年,煤炭供需整体延续宽松的格局,煤炭价格年内仍将承压;当前低油价时期,MTO 相比石脑油烯烃成本优势不再,对甲醇需求存在负面影响,盈利承压。

预测新奥股份20-22 年原有业务净利润水平为6/9/13 亿元,对应EPS 为0.49/0.72/1.04 元/股。预测新奥能源20-22 年核心利润69/80/89 亿。重组后新公司净利润24/31/36 亿,重组后新公司市值268 亿。

风险提示:重组存在被暂停、中止或取消的风险;审批不确定性风险;配套募集资金未能实施或低于预期风险;能源价格波动风险。

申请时请注明股票名称