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新奥股份(600803):并购重组成功过会;天然气上下游一体化龙头雏形显现

发布时间:2020-04-16    研究机构:中国国际金融

公司动态

公司近况

新奥股份(600803)(600803.CH,简称新奥A)于2020 年4 月15 日晚间发布公告,公司拟向董事长王玉锁先生收购新奥能源(2688.HK,简称新奥H)32.8%股权的并购重组交易事项,已经证监会工作会议审核无条件通过。这意味着新奥A 在转型成为“天然气上下游一体化的龙头企业”的战略路径上,已经成功迈出了重要的第一步。我们预计新奥A 成功过会后,至多在1 个月内,有望拿到证监会正式批文,公司即可正式着手向董事长定价增发股份以及资产交割的工作。我们预计新奥A 有望于今年上半年完成资产交割,于今年中报实现对新奥H 的并表。

评论

并购重组靴子落地,估值修复可期。我们认为公司目前市值尚未反映重组成功后,新奥A 市值提升的机会。我们判断这可能与过去一个月内,收购标的—新奥H 以及置换标的—Santos 股价受宏观环境与市场情绪影响波动较大有关。随着证监会审核通过的靴子落地,重组成功的确定性大幅提升,时间表亦越发清晰,我们预计近期新奥A 估值有望修复,提前反映重组后的公允价值。

保守讨论重组后的目标估值。分部来看,首先是重组后并表新奥H 32.8%股权的部分,我们给予15 倍FY20 市盈率,对应目标市值约295 亿元;其次是新奥A 存量偏周期的业务,我们以12 亿元作为预期盈利中枢,给予8 倍市盈率对应目标市值约96 亿元;综上两部分合计目标市值达391 亿元。根据我们测算,新奥A 当前市值在考虑重组增发调整后,仅约276 亿元,潜在42%的上行空间。

重新定位新奥A:天然气上下游一体化龙头企业,而非单纯控股壳公司。部分投资者认为虽然新奥A 未来有望并表新奥H,但对新奥H 仅为财务并表,并无经营管理权,从而可能导致并表资产在A 股出现估值折价。我们认为收购并表新奥H 可能只是新奥A布局天然气上下游一体化战略的第一步,董事长王玉锁先生旨在依托A 股平台,将集团内天然气产业链上(资源)、中(基础设施)、下游(消费终端)所有相关资产都装入新奥A 进行培育壮大。中长期时间维度来看,我们认为新奥A 并非简单财务控股新奥H,其一体化的定位将越发清晰可见。

估值建议

维持盈利预测、目标价14.0 元(对应13 倍FY20 年市盈率和49%的上行空间)。维持“跑赢行业”评级。公司目前股价对应8.8 倍FY20 年市盈率。

风险

疫情短期影响新奥A/H 经营;资产交割进度不及预期。

申请时请注明股票名称