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新奥股份(600803):业绩略下滑 战略转型正在进行中

发布时间:2020-03-25    研究机构:华金证券

  投资要点

  2019 年年报数据摘要:2019 年公司营业收入135.44 亿元,同比微降0.65%;归母净利润为12.05 亿元,同比下降8.82%;扣非归母净利润9.67 亿元,同比下降26.5%。EPS 为0.98 元/股,每股经营性现金流为1.15 元/股,好于EPS。

  受煤矿停产以及甲醇价格低迷影响业绩下滑: 因王家塔煤矿事故停产,直到2020年2 月15 日开始复工,影响了2019 年收入1.32 亿元,净利润减少8077 万元;预计对2020 年影响营收下降约1.68 亿元,净利润9678 万元。由于煤炭产能从680万吨提高到800 万吨,预计恢复生产后,对业绩贡献占比加大。甲醇价格低迷,而成本端的煤炭价格依然较高,导致毛利下降65.7%,自产甲醇单价下降19%,成本略升2.7%,虽然有稳定轻烃转产甲醇的销量贡献,但甲醇的毛利仍然下降46%,拖累业绩,毛利占比下降6.83 个百分点。考虑到煤炭自供给侧改革以来,产能收缩,价格也难以回到2015 年时的水平,因此,我们预计甲醇价格也难以继续回到2015 年时的1600 元/吨的水平,再差的概率较低。

  能源工程相对平稳: 能源工程板块收入增长11.62%,毛利增长8.12%,毛利占比提高了8.68 个百分点,净利润为4.63 亿元,相比2018 年提高了18.7%。新地工程重新认定高新技术企业,在2019-2021 年间的所得税率获得优惠资格。

  SANTOS 投资收益受油价影响显著:2019 年收入增长10%达到292.5 亿元,税后净利润增长7%达到46.48 亿元;单位生产成本为9.24 美元/桶,下降10%;平均实现油价72 美元/桶,比2018 年略低3.1 美元/桶,相当于。2020 年BRENT 油价受疫情和减产失控影响暴跌,目前均价为54.31 美元/桶,油价跌破30 美元/桶,如果全年维持在较低的位置,那么预计2020 年的收益将受到较大的影响。

  公司正在实施重组,方案是吸收合并新奥能源32.8%股权,剥离SANTOS 的10.07%的股权,同时配套募集部分资金:

  1、新奥能源2019 年收入701.8 亿元,+15.6%;净利润为56.7 亿元,+101.2%;核心净利润为52.78 亿元,+18%。EPS 为5.05 元/股,派息1.67 港币/股。整体业绩比市场预期略好。

  2、新奥能源2020 年业绩指引核心净利润增长12-15%之间,零售天然气销量增长12-15%,预计2020 年业绩在60 亿元附近。

  3、如果重组成功,那么对于合并后的新奥股份(600803)将增加约20 亿元的净利润,同时增加股份最多15.37 亿股,合并后总股本预计在26-27 亿股,合并后的净利润预计为30 亿元附近,对应EPS 为1.11—1.15 元/股(摊薄)。当前股价在8 元/股附近,对应PE 在7 倍附近;按30%分 红率,股息率为4%左右,高于10 年期国债(2.72%),估值具有吸引力。

  4、根据我们统计,2020-2021 年一致预期AH 股估值中值在15-20 倍,均值为20-25倍之间,存在估值提升空间。另外,如果重组顺利进行,公司一体化战略方向清晰,未来有望通过新奥股份寻找更多的气源资源,现有的资产结构有望发生重大变化。

  投资建议:我们暂不考虑重组,在现有资产的情况下,预计2020-2022 年每股收益分别为0.91、1.08 和1.26 元/股。净资产收益率分别为10.1%、10.8%和11.4%。

  考虑到如果2020 年完成重组,则2021 年合并报表净利润将在30 亿元以上,目前估值在7 倍左右,分红收益率为4%,高于10 年期国债(2.72%);AH 股行业估值中枢在15 倍上方,存在估值提升空间。给予买入-A 建议。

  风险提示:重组风险、油气价格下跌风险、化工品和煤炭等产品价格下跌风险等。

申请时请注明股票名称