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新奥股份(600803):2019年业绩符合预期 短期压力大 未来重组新奥能源值得期待

发布时间:2020-03-15    研究机构:太平洋证券

  事件:公司发布2019 年年报,报告期实现营业收入135.44 亿元,同比-0.65%;归母净利润12.05 亿元,同比-8.82%;扣非后归母净利润9.67 亿元,同比-26.50%。其中2019 年第四季度实现营业收入38.07亿元,同比-0.74%,环比+24.28%;归母净利润1.29 亿元,同比-55.01%,环比-32.61%;扣非后归母净利润1.25 亿元,同比-56.81%,环比-34.61%。2019 年分红方案,拟每10 股派发现金红利2.1 元。

  主要观点:

  1.甲醇、煤炭等传统业务盈利下滑,全年业绩符合预期2018 年Q1-2019 年Q4,公司单季度分别实现归母净利润(扣非后归母净利润)为3.44 亿元(3.37 亿元)、3.62 亿元(3.55 亿元)、3.29亿元(3.34 亿元)、2.86 亿元(2.89 亿元)、3.49 亿元(3.33 亿元)、5.36 亿元(3.18 亿元)、1.91 亿元(1.91 亿元)、1.29 亿元(1.25亿元)。其中2019 年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916 亿元;政府补助1.56 亿元。2019 年第三季度和第四季度盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2019 年,Santos 公司销售收入同比增长10%,税后净利润同比增长7%。公司持有Santos 股份10.07%,本期列报投资收益46,253.55 万元、收到分配的股利17,607.70 万元及其他权益调整人民币7,312.38 万元。

  煤炭板块:2019 年,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为247.81万吨、348.32 万吨、325.18 万吨,总计921.31 万吨,同比-7.4%;销售均价分别同比+0.78%、+2.2%、-5.5%;小计毛利8.94 亿元,同比-9.9%;毛利率57.57%,同比减少3.99 个百分点。2019 年,公司全资子公司新能矿业下属王家塔煤矿于11月9 日发生一起井下外委施工单位机电运输事故,王家塔煤矿自2019 年11 月9 日开始停产整顿,受此影响,煤炭产量减少,造成营业收入和利润减少。2019 年公司完成800 万吨产能核增,产能进一步增加。

  甲醇板块:2019 年,公司甲醇产量149.75 万吨,同比+44.89%,主要由于2018 年6 月底20 万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置投产。其中  60 万吨/年甲醇装置的甲醇产量为76.47 万吨,20 万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置的甲醇产量为73.28 万吨。尽管公司自产甲醇营收同比+27.26%,但由于2019 年自产甲醇价格同比-22.84%,毛利率同比减少18.29 个百分点至13.46%,甲醇板块盈利大幅下滑。

  能源工程板块:2019 年实现营业收入35.47 亿元,同比+11.62,成为新亮点;毛利率22.86%,基本稳定。重点项目建设取得重要成果,如舟山管线项目(全程81 公里)、定兴LNG 储配调峰站项目、廊坊新奥燃气LNG 储气站项目、豫南LNG 应急储备中心项目等。

  财务改善:2019 年经营性现金流净额为14.08 亿元,同比+15.25%。

  资产负债率为58.41%,相比下降1.88 个百分点。

  2. 继续打造清洁能源(天然气)产业链

  进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019 年全球天然气消费量3.98 万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8 个百分点。

  全球天然气产量4.11 万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。

  中国石化经济技术研究院预计,2019 年中国天然气消费量3025 亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机。2019 年,全球天然气贸易量达1.35 万亿立方米,同比增长9.1%,其中LNG 贸易量为3.61 亿吨,同比增长12.9%,接近管道气增幅的2 倍。2019 年,中国进口天然气9656 万吨,同比增长6.9%。受国际油价回落、天然气需求增长放缓、LNG 供应持续过剩等因素影响,世界主要市场天然气价格出现不同幅度下跌,欧洲NBP价格跌幅达44%,亚洲LNG 现货均价跌幅最大达39.4%。终端销售价格与进口气价差扩大,有利于燃气公司盈利提升。

  重组新奥能源,抗周期性提升:公司目前正在推进通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534 股股份,并拟发行股份募集配套资金。其中发行股份价格为9.88 元/股,大股东锁定期36 个月。新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201 个,覆盖可接驳人口9995 万。2018 年实现天然气销售量233.28 亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3 万户,同比14.2%;2010-2018 年天然气销量CAGR 高达16.4%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。

  轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100 万方/天的天然气液化厂(LNG 产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG 销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020 年下半年投产。

  3.盈利预测及评级

  由于本次重组交易标的审计工作尚未完成,暂不考虑本次资产重组影响。考虑本次油价调整及疫情影响,我们预计公司2020 年上半年业绩调整压力较大,假设下半年恢复正常,预计公司2020-2022 年归母净利分别为9.23 亿元、10.72 亿元和11.66 亿元,对应EPS 0.75 元、0.87 元和0.95 元,PE 12.5X、10.8X 和9.9X。考虑公司重组完成后,将成为A 股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。

  风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。

申请时请注明股票名称