新奥股份(600803.CN)

新奥股份(600803):业绩符合预期 资产重组可期

时间:20-03-15 00:00    来源:华泰证券

业绩符合预期,维持“买入”评级

公司19 年实现营收/归母净利135.4/12.1 亿元,同比-0.7%/-8.8%,符合我们预期,主要受王家塔煤矿停产及甲醇价格下滑拖累。1 月16 日公司公告收到证监会关于资产重组方案一次反馈,若本次收购新奥能源股权完成,公司或成为A 股稀缺综合型燃气标的。考虑到煤矿停产及甲醇价格疲软,我们下调20-21 年公司EPS 预测至(不考虑新奥能源并表)0.86/1.09 元(前预测值为1.23/1.56 元),引入22 年EPS1.24 元。参考可比公司20 年平均P/E10x,叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价,给予公司20年13-14x 目标P/E,对应目标价11.19-12.05 元/股,维持“买入”评级。

19 年业绩略有下滑,现金流稳步增长

公司19 年实现营收/归母净利135.4/12.1 亿,同比-0.7%/-8.8%。19 年业绩略有下滑主要因为:1)王家塔煤矿自2019 年11 月9 日因一次性因素停产,公司预计停产影响19 年净利润8,077 万元,受此影响19 年公司自产煤炭实现收入15.2 亿(同比-3.5%),毛利率57.6%(同比-4.0pct);2)公司自产甲醇收入23.9 亿元(同比+27.3%),毛利率13.5%(同比-18.3pct)虽19 年甲醇新产线投产,但销售价格同比下降约23%拖累分部业绩。公司19 年实现经营性现金流14.1 亿,同比+15.6%,现金流持续稳定增长。

机遇与挑战并存,资产重组可期

2 月18 日公司公告王家塔煤矿于2 月15 日复产,停产影响20 年净利润约9,678 万元,公司预计煤矿将逐步恢复满产,我们下调20-21 年煤炭产量预期至640/720 万吨(下调-6%/5%),同时假设22 年煤矿满产运行。

据wind 数据,1-2 月甲醇价格同比-2.9%/-9.3%,我们下调20-21 年甲醇价格预期至1620/1720 元/吨(下调-7%/-7%),并预计22 年价格同比持平。

此外,截止12 日布伦特3 月油价已累计下跌39%,因Santos 参与原油开采与销售,故我们下调20 年投资收益预测,并预计21-22 年同比持平。公司资产重组稳步推进,若交易完成高估值燃气资产或将推动公司价值重估。

目标价11.19-12.05 元/股,维持“买入”评级因王家塔煤矿停产、甲醇价格疲软及油价下跌影响,我们下调20-21 年公司EPS 预测至(不考虑新奥能源并表)0.86/1.09 元(前预测值为1.23/1.56元),引入22 年EPS1.24 元。考虑到公司重大资产重组正稳步推进,若2020年交易完成,则新奥能源将纳入公司的合并范围,显著增厚公司业绩,我们测算得收购完成后2021 年新奥股份(600803)归母净利润约30.5 亿元(增厚128%)。参考可比公司20 年平均P/E10x,叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价,我们给予公司20 年13-14x 目标P/E,对应目标价11.19-12.05 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求