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新奥股份(600803)年报点评:2019年业绩略低于预期;资产重组仍是今年重头戏

发布时间:2020-03-13    研究机构:中国国际金融

2019 年业绩略低于我们的预期

新奥股份(600803)公布了2019 年业绩:收入135.4 亿元,同比下降0.6%;实现归母净利润12.0 亿元,同比下降8.8%;其中获得Santos 股权收益约4.7 亿元。公司业绩略低于我们的预期,主要因公司王家塔煤矿因意外事故于去年11 月9 日停产对4Q19 净利润影响约8,077万元,以及去年下半年甲醇价格下跌拖累了整体毛利率。

公司2019 年实现经营活动现金流14.1 亿元,同比增长15.3%,固定资产投资额同比大幅降低56%至5.9 亿元,资产负债率同比下降1.9 个百分点至58.4%;全年派发每股分红0.21 元,同比持平,派息率21.4%,按最新收盘价计算股息率为2%。

发展趋势

资产重组仍是今年重头戏,交易可能被低估,正在顺利推进中。我们重申公司正在进行的资产重组被低估是核心投资逻辑,重组后可能带来的上行空间近40%。我们认为当前公司资产重组工作正在顺利推进中,随着2019 年财报披露和重组草案修订完成,我们预计未来2 个月重组工作有望加速推进。我们预计此次交易最快有望于今年上半年完成交割。

竞价增发按新规调整。公司公告对本次重组中涉及的募集不超过35 亿元的竞价增发方案进行调整,调整内容包括:发行对象数量从10 名扩大为35 名,最低发行价格从不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%降至80%,发行股份锁定期从12 个月缩减为6 个月。我们认为新规调整有利于提升投资者参与增发的兴趣,但从时间点来看,我们预计或发生在今年下半年,即在资产交割完成以后。

存量业务维持低投资,稳增长的趋势。我们认为公司未来将对存量业务持谨慎投资的态度,现金流主要倾向于完成未来天然气产品链上、中、下游一体化的布局。然而,我们仍然认为存量业务未来今明两年仍有稳步增长,主要得益于煤矿、轻烃产能完成了扩张,有望带来部分增量业绩。

盈利预测与估值

暂时不考虑重组影响,维持2020/21 年盈利预测基本不变,维持目标价14.0 元,对应13 倍2020 年市盈率和43%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司目前股价对应9 倍2020 年市盈率。

风险

重组交易推迟、失败的风险;存量业务经营风险。

申请时请注明股票名称