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新奥股份(600803):轻资产气源拓展 天然气一体化再下一城

发布时间:2020-01-08    研究机构:华泰证券

“轻资产”参股收购重庆LNG 液厂,天然气一体化布局再下一城

据金融界报道及我们与公司方面确认,公司与重庆涪陵能源签署协议,内容包括:1)双方联合收购建设重庆龙冉100 万方/天产能的LNG 液厂(公司参股14%);2)双方共同设立销售合资公司(公司参股51%)负责销售该液厂LNG 产品。重庆龙冉项目位于我国最大的页岩气生产基地—重庆涪陵,项目设计LNG 产能22 万吨/年(约3.3 亿方/年),公司预计2020 年下半年投产。继公司拟收购港股城燃龙头新奥能源32.80%股权之后,本次收购重庆龙冉项目,彰显公司进军天然气上中下游一体化布局的决心,维持“买入”评级。

借页岩气发展东风,LNG 业务强势扩张

目前国内的页岩气主要产自四川盆地,以涪陵、威远-长宁、邵通页岩气区块为主。国家能源局指出2020 年力争实现页岩气产量300 亿方(2018 年103 亿方),2030 年实现页岩气产量800-1000 亿立方米。重庆龙冉项目位于重庆涪陵,气源储备充足,项目设计LNG 产能22 万吨/年(约3.3 亿方/年),公司预计2020 年下半年投产。公司现有山西沁水LNG 液厂,产能10 万吨/年(约1.34 亿方/年),重庆龙冉项目建成后,公司LNG 产能将大幅提升至4.64 亿方/年,对应产能弹性增长246%,上游气源能力显著提升,一体化布局再下一城。

“轻资产”参股拓展模式,下游资源撬动上游发展

公司本次与涪陵能源的合作,系利用公司自身下游优势打通上游供给的新尝试:1)供给端:涪陵能源将通过与上游气源商合作及自身资源保障供给;2)需求端:公司将凭借LNG 液厂运营和技术优势,以及下游城市燃气现有布局,搭建销售渠道。同时,公司以“轻资产”参股模式参与上游气源(LNG 液厂参股14%,销售公司参股51%),以更少资金撬动更多上游资源,公司预计未来可通过复制该“轻资产”模式,实现上游气源的进一步扩展,完善天然气上中下游一体化布局。

天然气一体化布局持续推进,维持“买入”评级

因公司王家塔煤矿一次性事故影响产量,预计造成一定损失,我们下调2019-2021 年公司EPS 预测至(不考虑新奥能源并表)1.04/1.23/1.56 元(前预测值为1.10/1.26/1.56 元)。公司公告拟收购新奥能源股权申请材料已获中国证监会受理,我们认为一次性事件造成的短期影响不改公司长期价值。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG 生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司20 年平均P/E10x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司20 年11-12x 目标P/E,对应目标价13.51-14.74 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。

申请时请注明股票名称