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新奥股份(600803):3Q19煤炭、甲醇价格环比下降 拟打造清洁能源一体化产业链

发布时间:2019-10-27    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持跑赢行业

  1~3Q2019 业绩基本符合我们预期

  新奥股份(600803)公布1~3Q2019 业绩:营业收入97.4 亿元,同比下降0.61%;归母净利润10.76 亿元,同比增长3.96%,对应每股盈利0.88 元,基本符合我们预期。3Q19 公司营收30.63 亿元,同/环比下降3%/13%,实现归母净利润1.91 亿元,同/环比下降42%/64%。

  发展趋势

  3Q19 自产煤炭量价齐跌,甲醇价格大幅下降。3Q19 公司自产煤炭收入3.96 亿元,同/环比下降10.3%/20.2%;其中销量160 万吨,同/环比下降4.9%/17.4%;销售价格248 元/吨,同/环比下降5.7%/3.3%;受煤炭价格下降影响,3Q19 自产煤炭毛利率57.2%,同/环比下滑9.9/7.7ppt,自产煤炭毛利2.27 亿元,同/环比下降19%/26%。3Q19 公司自产甲醇销量34.6 万吨,同比增长102%,环比下降1%;销售均价1,474 元/吨,同/环比下降34%/13%。近日公司20 万吨稳定轻烃装置成功投料试车并产出合格产品,我们预计有助于打通公司产业链,提升盈利能力。

  Santos 贡献投资收益同比大幅增长。3Q19Santos 产量和销量分别为1,980/2,520 万桶油当量,同比增长32%/25%;3Q19 实现营业收入10.3 亿美元,实现自由现金流2.14 亿美元。得益于Santos强劲的业务表现,公司预计1~3Q19Santos 为公司贡献投资收益4.03 亿元,同比增长141%,其中3Q19 贡献投资收益1.39 亿元,同比增长44%。

  拟收购新奥能源股权,打造清洁能源一体化产业链。公司拟以发行股份、支付现金及置换所持Santos 股份等方式收购新奥国际及精选投资合计持有的新奥能源32.81%股权。新奥能源是全国性布局的城市燃气经销商,下游客户资源优势明显,本次收购有助于实现资源优势互补,构建清洁能源一体化全产业链,增强协同效应。同时考虑到新奥能源质地优良及其稀缺性,我们预计有望在A股市场获得较好的估值溢价,提升公司整体的估值水平。

  盈利预测与估值

  暂不考虑收购并表,由于煤炭、甲醇价格下降,我们下调2019/20年归母净利润预测8%/10%至13.5/13 亿元。目前公司股价对应2019/20 年市盈率10.1/10.5x。看好公司收购新奥能源股权后产业链一体化发展,维持目标价14 元,较目前股价有26%的上涨空间,目标价对应2019/20 年市盈率12.7/13.2x,维持跑赢行业评级。

  风险

  原油、煤炭及甲醇价格下滑,收购不及预期。

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